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原标题：国君固收 | 持续加杠杆与主流看空，是否矛盾？ 摘要 【国君固收：债市持续加杠杆与主流看空 是否矛盾？】回购成交量突破4.5万亿，债市持续加杠杆。近期，质押式回购成交量突破4万亿达到4.5，其中隔夜期限成交量超过3.8万亿。回顾上一轮利率下行波段(2020.11~2021.01)，2021年1月8日，质押式回购成交量达到4.5万亿，较行情启动前的2.5~3.0万亿增长50%~80%。随着加杠杆“到位”，债市乐观情绪也基本反映到位，10年国债利率下行至3.13%，累计下行幅度22bp(高点为2020.11.19,3.35%)。其后，利率虽然也在艰难中继续寻底，最低突破至3.11%，但已然空间不大。 正文 回购成交量突破4.5万亿，债市持续加杠杆。近期，质押式回购成交量突破4万亿达到4.5，其中隔夜期限成交量超过3.8万亿。回顾上一轮利率下行波段(2020.11~2021.01)，2021年1月8日，质押式回购成交量达到4.5万亿，较行情启动前的2.5~3.0万亿增长50%~80%。随着加杠杆“到位”，债市乐观情绪也基本反映到位，10年国债利率下行至3.13%，累计下行幅度22bp(高点为2020.11.19,3.35%)。其后，利率虽然也在艰难中继续寻底，最低突破至3.11%，但已然空间不大。
近期，债市现券交易较为平淡，日内波动甚微，行情甚至可以说是有些“无聊”，始料未及的是，银行间回购成交量却显著放大。债市持续加杠杆行为也引起了投资者的普遍担忧，毕竟上一轮债市行情的转向，就是因为“防范金融风险”，央行收紧了狭义流动性，不但春节前例行的对冲不及预期，体感上甚至出现了一轮“小钱荒”。 持续加杠杆与主流看空，是否矛盾？让市场颇为疑惑的是，主流观点还是看空，虽然对于具体调整幅度可能存在分歧；从结果来看，假期后两个交易日，活跃券200016利率累计上行2bp。虽然心理上抗拒看多，杠杆已经“默默”加上。对比1月份行情，彼时逻辑顺畅——市场看多同时加杠杆，而当前则显得有些知行不合一。 一般而言，杠杆水平高低除了反映客观资金面的松紧程度，也能反映主观上市场对资金面以及利率行情的看法。我们认为债市敢于加杠杆，主要原因在于央行维持了“稳定”的OMO操作，稳定的操作意味着相对低的资金利率波动。对于杠杆而言，资金面最佳的状态是(低资金利率，低波动率)，最差的是(高资金利率，高波动率)。而当前虽然不能算是低资金利率环境，但波动率降低，也有利于维持杠杆部分的套息空间。 尤其在2021Q1非常轻松的跨季之后，资金面稳定的预期得到进一步强化。2020Q3~2021Q1，质押式回购7天期限加权利率的季末读数分别为2.38%、2.56%、2.38%(最后一周平均值)；在经历过2月份的大波动后，3月份的资金面无疑是较为“舒服”的状态。资金面的波澜不惊虽然不一定能左右市场对未来利率走势的判断，但能够影响投资者当下的决策，即一旦市场相信资金利率不会大幅上行，而是以围绕合意中枢窄幅波动为主，那么即便后续依旧看空，当下也没必要剧烈去杠杆，至少可以等等再做观察。
看空方向没错，但利率上行幅度可能被高估。3月份至今，利率维持窄幅波动，但加杠杆行为弱化了行情的稳定性，后续债市势必面临着方向选择。目前来看，二季度经济延续复苏态势，通胀上行斜率较陡，基本面并不支持看多。基本面平稳，那么货币政策将继续侧重“防风险”一端，保持“内刚外柔”的特征。与1月份不同，当前流动性没有很大的宽松空间，利率也因此不存在很大的下行想象空间。但关于利率顶部3.8%的讨论与担忧，我们认为债市下跌幅度可能被市场高估。有三点原因： ①利空打明牌，大幅超预期的概率有限。回顾春节后的利空：1)美债利率上行；2)经济与通胀二季度均向上；3)利率债的供给压力边际增加。以上利空都已打成明牌，尤其市场给予的超预期空间较为充足，比如美债利率冲击2%、PPI高点看到6%以上，因此再超已经上修的预期，可能性应该不大。而1月份导致债市转跌，机构剧烈去杠杆是因为一大超预期出现——市场认为极低的资金利率会持续，央行对信用环境会持续呵护，却不曾预料到政策重心向防范金融风险倾斜，甚至这还是发生在强调政策“不急转弯”之后。目前来看，已知利空很难“异变”成为更大的超预期，因此类似1月份货币政策再度收紧，甚至助推一轮小钱荒出现的行情不会重演。 ②与3月份相比，当前不确定性逐步消化。坦白来说，当前并没有比3月份新增更多利好，但3月份我们建议保持谨慎，与当前我们切换为短空长多的看法，两者并不矛盾。最核心的依据在于站在3月份时点，市场面临很多的不确定性，而随着时间推移，这些不确定性都在逐步弱化。海外方面，原油价格转为下跌，美债利率由通胀+实际利率双驱动，转为实际利率的单一要素推动；美国基建方案出台但不及预期，考虑到加税方案的对冲，美国经济受到提振或许有限。国内方面，经济延续复苏，但观察到1-2月份经济数据好坏参半，不足以形成类似2019年一季度的“新周期”讨论。供给方面，总量压力陡增，但净融资量不算夸张，而后“放水”时期融资收缩，机构谨慎下沉信用资质，也腾挪出了部分配置资金。此外，市场对利空的逐步适应，也弱化了其潜在冲击。 ③技术面来说，利率见到三顶后做多胜率更高。在股市中，双顶结构一般被视为反转指标，结合交易情绪进行分析：股价维持了一段时间的单边上涨，甚至形成了上涨行情的自我实现。到了某一阶段，大量获利筹码止盈，股价回落转为调整。但上涨行情一般还没结束，因为在股价回调过程中，仍有部分因此前踏空而选择“抄底”，但是成交量并不配合，导致股价上冲时量能不足而无法突破前高。在“买涨不买跌”的心理驱动下，市场逐步转为弱势，在股价反弹至前高附近，场内资金因担心无法突破选择先获利了结，于是股价再度回落。并且市场会期待以更低的价格接回筹码，股价也因此会跌破第一次回落低点，从而双重顶形态形成。 技术分析来看，10年国债利率已经筑出了双顶结构，第一个顶部为2020年11月19日，10年国债利率3.35%；第二个顶部为2021年2月18日，10年国债利率3.28%。结合交易心理来看，春节后这一波上涨行情，很多机构并没有捕捉到。因此，不少资金其实是看长做短，这也解释了机构虽然“号称”看空，但其实已经“默默”加上了杠杆。需要提示的是，技术指标只是静态地描述市场，结合上文的沙盘推演，债市当前的双顶形态可能演变为三重顶形态。简单来说，我们认为债市可能还有一跌。若4-5月份，因存量利空导致债市逐步阴跌，或某些超预期利空出现导致大幅下跌，那么出现三重顶形态后，做多利率的胜率会更高。
从超预期程度来说，后续利率上行难以大幅突破前高。我们过去总结过资本市场牛市或熊市的大致运行节奏，对于债市而言，一个最直接的结论是，利率下行/上行的第一浪级别最大。原因主要有两个，其一，债市以机构投资者为主，预期相对理性，并且一致预期容易快速形成。而散户为主的市场往往容易出现初始分歧较大，对行情后知后觉，但越往后月容易出现情绪“过热”导致的超调，这对应的是股票和商品市场往往第三浪或第五浪级别最大。其二，利率往往在第一浪中同时反映了经济基本面与货币政策的增量信息，而这两者是长端利率最主要的定价因素。 但有两个例外情况，第一个案例：2013年第二主跌浪下跌幅度最大。在“620”钱荒后，市场情绪有所修复，认为钱荒可能导致经济受到较大冲击。然而，7~9月份工业增加值同比增速持续走高，CPI同比突破3%，证伪了市场的判断。经济好转超预期，叠加体感中资金面波动加大，债市因此暴跌。对标当下行情，市场给予经济上行的预期已经很充分，结合政策本身无意重回强刺激老路，因此不太可能重复2013年情形。
第二个案例：2017年四季度，第三主跌浪调整幅度依然较大。虽然2017Q1名义经济增速已经见顶，货币政策并不宽松，但资金面波动率降低。四季度债市依旧出现了很大幅度调整，最核心的原因在于逆势加杠杆。经历过长达三个季度的严监管后，机构本身负债端不稳，但2017Q3不少资金却布局“左侧”。非银机构在三季度大举增持利率博弈反弹，导致微观交易结构进一步恶化。在央行不“加水”的情况下，四季度利率债供给压力边际加大，最终导致了一级招标弱→带动二级利率上→担忧估值压力而一级招标更弱→二级利率继续上的反身性。对标当下行情，全面的金融严监管不会重演，而机构负债端相对稳定，只要不“过度”加杠杆，那么供需应该能维持相对平衡，市场也不会出现拐头后的大幅杀跌。
下一阶段，如果10年国债利率上行至3.3%附近，应该越跌越买。总体而言，3月份以来市场主流看法偏空，但却悄然加上杠杆，原因为资金利率维持低波动状态。我们也并不认为存在大的超预期因素推动货币政策转为持续收紧。反而若4~5月份债市还有一波下跌，那么将出现更好的做多机会。正如我们在上期周报中讨论的，本轮债熊10年国债利率的顶部区间可能在3.3~3.4%，这也就意味着，10年国债利率上行到3.3%附近可以越跌越买。 100美金等于多少元人民币首页_一亿韩元|一万日元等于多少人民币元_美元汇率兑换官方正规网站本文标签： 突破回债市主流国君多少人民币是一泰铢10港元等于多少人民币多少元一円是多少人民币日元一吨美元是多少人民币质押式回购加杠杆看空成交量 2600英镑等于多少美元国君固收：债市持续加杠杆与主流看空 是否矛盾？http://jingbb.szhdly.com.cn/xintaibiduihuanhuilv/7179.html 100美金等于多少元人民币首页_一亿韩元|一万日元等于多少人民币元_美元汇率兑换官方正规网站官方推荐 99.99%的用户同时也查看了： 新台币兑换汇率47美金等于多少英镑集中供...... 2023-02-03 【集中供地政策调整：仍需“集中公告” 可以“分散供应”】2月2日，一份名为《关于进一步规范住宅用地供应信息...... 新台币兑换汇率一千美金等于多少韩元A股...... 2023-02-03 【A股三大股指均跌超1% 北向资金净卖出超60亿 人工智能等概念走势活跃】截至午间收盘，沪指跌1.37%报3240.64点，深成...... 新台币兑换汇率50美元是多少人民币东航、...... 2023-01-16 两大航空巨头宣布从纽交所退市！1月13日，中国东航、南方航空分别发布公告表示，申请自愿将其美国存托证券股份...... 新台币兑换汇率多少美元是一人民币深夜...... 2023-01-16 市场已经进入到雷雨季！周五晚间，花旗、摩根大通、高盛、富国和贝莱德集体爆雷。花旗集团去年第四季度每股收...... 新台币兑换汇率35000英镑多少人民币中国疾...... 2023-01-16 今天(13日)，国务院联防联控机制召开新闻发布会，介绍优化中外人员往来管理措施有关情况。看要点梳理↓目前XBB在...... 新台币兑换汇率1美元大约等于多少人民币...... 2023-01-16 【8天600亿！北向资金疯狂抄底！“三字妖股”批量跌停】北向资金今日继续在尾盘大幅买入，全天净买入133.36亿元，...... 新台币兑换汇率3050美元等于多少人民币...... 2023-01-16 1月13日晚间上市公司利好消息一览(附名单)...... 新台币兑换汇率1945年一美元等于多少人民...... 2023-01-16 【招商银行业绩快报：2022年净利润同比增长15.08%】招商银行发布业绩快报，2022年实现营收3447.8亿元，同比增长4.08%；...... 新台币兑换汇率中国100元是多少韩元啊股...... 2023-01-16 大家好，你们有炒北交所的股票吗？这只A股差点零成交！A股差点又见证历史了，12日，北交所上市公司广咨国际全天...... 新台币兑换汇率4110美金等于多少人民币应...... 2023-01-14 兔年股市博弈途径：其一，伺机寻找一个最佳建仓点；其二，主板注册制改革可能引爆主板行情，那些在低位的低价...... 新台币兑换汇率多少日元可以换一元人民...... 2023-01-14 一、近期外资流入结构拆分1.1、哪类外资近期在加仓？2022年，11月以来，各类海外资金同步看好A股，配置盘和交易盘...... 新台币兑换汇率美元100等于多少人民币光...... 2023-01-14 事件：12月美国通胀加快回落，同环比数据均符合市场预期。12月CPI同比增6.5%，前值7.1%；季调后CPI环比-0.1%，前值0....... 新台币兑换汇率6万美元等于多少英镑国泰...... 2023-01-14 本月拖累CPI的因素就是猪和油。12月CPI同比增速1.8%(前值1.6%)，环比持平上月，低于季节性，猪和油是核心拖累。...... 新台币兑换汇率一人民币等于多少日元瑞...... 2023-01-14 1月12日，瑞银证券中国医疗行业分析师陈晨在第23届瑞银大中华研讨会上表示，对2023年的医药行业保持乐观态度，主...... 新台币兑换汇率1500欧元是多少英镑券业重...... 2023-01-14 券商经纪业务迎来新规。证监会1月13日发布了《证券经纪业务管理办法》(以下简称《办法》)，《办法》要求证券公司...... 新台币兑换汇率一块钱等于多少日元怎么...... 2023-01-14 【北向资金开启史上第三大单周净买入！开年9天净买入640亿是去年7成多 什么信号？】“聪明钱”的大举行动再成风...... 新台币兑换汇率人民币一万元等于多少卢...... 2023-01-14 【隔夜外盘】美股三大指数收涨，纳指涨0.71%、日线6连涨，道指涨0.33%，标普涨0.40%；大型科技股多数上涨，亚马逊涨...... 新台币兑换汇率一万元人民币可以换多少...... 2023-01-14 【重磅！央行最新回应多个热点问题 事关货币政策、房企、大型平台企业】1月13日，国务院新闻办公室举行2022年金融...... 新台币兑换汇率100元人民币等于多少英镑...... 2023-01-14 【国家发展改革委建议屠宰企业适当增加商业库存】针对近期生猪价格低位运行的情况，国家发展改革委价格司组织...... 新台币兑换汇率一韩元等于多少人民币华...... 2023-01-11 【华泰证券：2023年寿险股估值修复机率大】华泰证券研报表示，我们预计4个核心估值驱动因素均有较大概率改善或者...... 新台币兑换汇率中国的一块钱等于日本的...... 2023-01-11 日前，有消息称，北京燃油车和新能源车的牌照限购政策将完全放开，但燃油车限行政策会更加严格，每天限1~2个号...... 新台币兑换汇率港币100等于多少人民币汇...... 2023-01-09 【四大证券报纸、重要财经媒体头版头条摘要】深交所确定2023年度上市公司监管服务三大重点；马云不再实控蚂蚁集...... 新台币兑换汇率一千日元等于多少人民币...... 2023-01-05 【美股开盘】美股三大指数集体低开，道指跌0.48%，纳指跌0.65%，标普500指数跌0.54%。热门中概股走低，高途跌逾6%，京...... 新台币兑换汇率900人民币等于多少日元主...... 2023-01-05 【主板上市审核设置行业“红黄灯”？投行人士：确实新增了部分限制】近日有消息称，证监会对核准制下的主板申...... 新台币兑换汇率1亿美元等于多少韩元12月...... 2023-01-05 12月电费贵得离谱？有人晒1500多元账单，可能有这些原因。...... 新台币兑换汇率675亿美元是多少人民币获...... 2023-01-05 【获悉内幕消息 不惜卖房炒股！证监局：罚！】近日，福建证监局发布一则罚单，美诺华与美国默沙东洽谈一笔重要...... |
