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原标题：“公募一哥”张坤2020年投资精华：跑输时的灵魂三问，投资者教育的买基三问（十大重仓和隐形重仓） 摘要 【“公募一哥”张坤2020年投资精华：跑输时的灵魂三问(附十大重仓和隐形重仓股)】张坤在2020年仓位配置中，上半年，降家电；三季度，降医药；四季度，降汽车。2020年张坤增配的只有一个方向——食品饮料。(21世纪经济报道) 张坤投资方法一言蔽之：选优秀企业，长期持有。具体来看，在2020年仓位配置调整中，上半年，降家电；三季度，降医药；四季度，降汽车。2020年张坤增配的只有一个方向——食品饮料。 3月30日， “千亿顶流”、“公募一哥”张坤的易方达中小盘基金披露2020年年报。 至此，集齐了易方达中小盘2020年的一季报、半年报、三季报、四季报、年报共5份定期报告。 如果回头去看张坤的2020年的这5份定期报告，会发现他的投资方法一以贯之。一言蔽之就是：选优秀企业，长期持有。 一个有意思的现象是，在这5份定期报告里，久不久，张坤就要做一次语重心长的投资者教育，循循善诱。大意是：我不是神，总会有短期跑输的时候，如果你不认可我的投资方法，千万别买我的基金。 集合易方达中小盘2020年的5份定期报告来看，张坤在2020年仓位配置中，上半年，降家电；三季度，降医药；四季度，降汽车。2020年张坤增配的只有一个方向——食品饮料。 跑输时的灵魂三问 事实上，以为张坤一直站在神坛的想法是错误的，比如2020年一季度，易方达中小盘回报为-4.70%，跑输同期业绩比较基准收益率-3.76%。 并且，就在发布2020年年报的3月30日，也正值张坤管理的基金遭重挫的时期，截至当日，今年以来(年初至3月30日)，易方达中小盘基金最大回撤24%，远高于同类基金。 此时的张坤，在2020年年报中，要跟投资人说什么？ 张坤明确表示，投资者应该降低对收益率的预期。 事实上，2020年易方达中小盘基金的收益相当不错。2020年，易方达中小盘基金份额净值增长率为84.34%，而同期业绩比较基准收益率为21.41%。 但张坤指出，基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的ROE(净资产收益率)水平。 “从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。 ”张坤说。 张坤进一步指出，任何长期有效的方法都有短期的失灵。我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。 因此，阶段性跑输市场时进行建仓，张坤提出了灵魂三问：“我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。 ”张坤说。 张坤认为，评价一个投资人至少需要10年的维度。 “基金经理的职业与医生或许有些方面相似，都是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系，提升自己决策的准确性。”张坤说。 张坤指出，由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。 “相比国际上不少有30 年、甚至 50 年记录的杰出投资人说，我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是，这个过程并没有任何捷径，无法一蹴而就，认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。”张坤说。 投资者教育的买基金三问 在定期报告中，张坤屡屡提醒持有人，他也有短期跑输的可能。 尽管在2020年年中时，张坤的基金已取得很好的业绩，但此时，在2020年半年报中，张坤仍教育投资人：“任何长期有效的投资方法，短期必然间歇性失灵。一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。” 此时，投资人怎么办？ 张坤介绍了自己的经验：“我的体会是，一个投资人选择何种投资方法，并不是这种方法在出彩时多灿烂，而是在这种方法阶段性失灵时仍能坦然面对，并且晚上睡得香。这一点，很大程度取决于投资人的性格和价值观。 ” 基金有不同的风格，对于持有人来说如何选择？ 张坤建议投资人自问三个问题：“第一，这个管理人的投资体系是否自洽？第二，这个管理人的投资体系是否稳定？第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配？” 张坤认为，第一和第二个问题通过观察持仓、换手率、长期业绩大致可以判断出来；而第三点通常持有人关注不多，但我认为非常重要，只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配(即持有人本身认可的投资周期是多长？投资收益的来源是什么？愿意在何种市场接受策略的阶段性失灵？)，才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。 张坤指出，如果期限错配，容易导致两方面的负面结果：一方面，业绩阶段性出彩时很兴奋，业绩阶段性不佳时很沮丧，无法做到内心的平静；另一方面，容易导致持有人在业绩阶段性出彩时兴奋而买入，阶段性不佳时失望而卖出，而这恰恰是导致部分持有人收益率低于基金收益率的重要原因。 总之，张坤认为，对持有人来说，选择一个和自己价值观匹配的产品，要远比选择一个阶段性业绩出彩的产品重要的多。这样，至少可以使基金的收益率最大程度转化为持有人的收益率，毕竟，后者才是对持有人真正有意义的。 张坤不时地提醒持有人，基金可能有跑输的时候。 值得一提的是，披露2020年四季报时，正值2021年1月21日，张坤管理的基金进入业绩高光时期，而他也因成为第一个超千亿管理规模的基金经理而被投资人捧上“神坛”。但此时的张坤格外的清醒。 “回顾过去，在每个时间点市场演绎得都很有逻辑，然而站在当时看未来，却感觉无比模糊。回顾过去，并不是为了能够更好地判断未来的市场走势或者风格，而是再次提醒自己并不具备这个能力。”张坤说。 那时的张坤，似乎已在为一个月之后(2月18日起)开始的基金业绩崩盘式的下跌给持有人打了预防针，他似乎当时就已预见了随后会有一波接踵而至的基金大回撤。 “我们认为，投资是在纷繁的因素中找到少数重要且自己能把握的因素，利用大数定律，不断积累收益。诸如宏观经济、市场走势、市场风格、行业轮动，这些因素显然是重要的，但坦率地说，这并不在我的能力圈内。”张坤在四季报中说。 重仓股和隐形重仓股的变化 总体来看，A股在2020年是一个牛年。 A股市场呈现震荡上涨，沪深300指数上涨27.21%，上证指数上涨13.87%，创业板指数上涨64.96%。 当年对市场最大的影响因素是疫情。 张坤在年报中谈到，2020年开年，新型冠状病毒肺炎在全球流行，对全球经济造成了冲击，也对上市公司的经营造成了负面影响。二季度开始，国内各地虽有偶发案例，但疫情基本被控制住，生产和生活逐步恢复；而全球不少其他国家疫情流行加剧，目前仍在抗击疫情中。各国政府积极应对，保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。 张坤指出，2020年股票市场分化较为明显，电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务等行业表现较好，而金融、房地产、通信等行业表现相对落后。 而在2020年四季报中，张坤回首2020年的股票市场，这一年经历了乐观(1月预期经济强劲)、悲观(2月初国内突发疫情)、乐观(3月初预期流动性宽松)、悲观(3月底海外疫情爆发)、乐观(4月后预期流动性宽松和经济恢复)跌宕起伏的变化。 总结这5份定期报告，在2020年这一年，易方达中小盘是这么投资的： 一季度，降低了对家电等行业的配置，增加了对食品饮料等行业的配置。 二季度，延续了一季度的配置思路。 三季度，对结构进行了调整，降低了医药等行业的配置，增加了食品饮料等行业的配置。 四季度，对结构进行了调整，降低了汽车等行业的配置，增加了食品饮料等行业的配置。 总结就是，张坤在2020年仓位配置中，上半年，降家电；三季度，降医药；四季度，降汽车。2020年张坤增配的只有一个方向——食品饮料。 值得注意的是，张坤在2020年的5份定期报告中，提到对结构进行调整之前，都特意点出：“本基金股票仓位基本稳定”，重复说了5次。 事实上，2020年，张坤无论是持股，还是仓位，变动都不大。 以最新的2020年四季度仓位的调整为例。 张坤管理的易方达中小盘，四季度末的股票仓位高达91.66%，前10大重仓股占基金资产净值比高达67.39%，持股非常集中。
易方达中小盘2020年四季度前十大重仓股分别为：贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、五粮液、通策医疗、美年健康、苏泊尔、上海机场、宇通客车、天坛生物。 十大重仓股中前四个全部是白酒，与三季度末对比，贵州茅台、洋河股份、五粮液占净值比都上升了，其余7只重仓股都下降了。 值得一提的是，三季度和四季度，易方达中小盘的十大重仓股全部没变，仅是位置略有升降变化。 此外，对比去年三季报及中报，在2020年年报披露的隐形重仓股中(占基金资产净值比第11至20名)，易方达中小盘混合基金新进了海康威视、中炬高新、百润股份、天味食品、恒生电子、涪陵榨菜等多只股票，同时对山西汾酒、爱尔眼科有所减持，增持了化工股中的三棵树。 在2020年年报中，张坤表示，在个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。 总体来看，易方达中小盘的持仓从2020年三季度91.12%升至四季度的91.66%，持仓确实比较稳定。 张坤在年报中表示，“回顾2020年，让我们欣喜的是，我们对一些行业和公司加深了理解，同时也努力拓展了研究的范围，对企业价值的洞察力获得了提升。我们2020年的一些投资决策，来自于较长时间的研究积累，并借助疫情中市场悲观的机会完成了建仓。” 对未来市场的研判上，5份定期报告中，张坤的方向一致：乐观、优质企业、长期持有。 在2020年年报中，张坤表示，我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。 “希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。”张坤表示。 相关报道： 继续起底明星基金经理持仓！今天轮到张坤、刘格菘、王宗合、邬传雁 张坤、刘格菘、萧楠、杨浩、何帅等顶流基金经理“隐形重仓股”曝光 800亿顶流基金经理隐形重仓股大曝光！更有袁芳等明星基金经理最新研判来了 100美金等于多少元人民币首页_一亿韩元|一万日元等于多少人民币元_美元汇率兑换官方正规网站本文标签： 投资精华十大重仓一英镑等于多少人民币汇率一英镑等于多少人民币多少钱一英镑等于多少人民币等于多少美元公募一哥重仓股隐形跑输灵魂 一块钱等于多少人民币“公募一哥”张坤2020年投资精华：跑输时的灵魂三问(附十大重仓和隐形重仓股)http://jingbb.szhdly.com.cn/xintaibiduihuanhuilv/6678.html 100美金等于多少元人民币首页_一亿韩元|一万日元等于多少人民币元_美元汇率兑换官方正规网站官方推荐 99.99%的用户同时也查看了： 新台币兑换汇率47美金等于多少英镑集中供...... 2023-02-03 【集中供地政策调整：仍需“集中公告” 可以“分散供应”】2月2日，一份名为《关于进一步规范住宅用地供应信息...... 新台币兑换汇率一千美金等于多少韩元A股...... 2023-02-03 【A股三大股指均跌超1% 北向资金净卖出超60亿 人工智能等概念走势活跃】截至午间收盘，沪指跌1.37%报3240.64点，深成...... 新台币兑换汇率50美元是多少人民币东航、...... 2023-01-16 两大航空巨头宣布从纽交所退市！1月13日，中国东航、南方航空分别发布公告表示，申请自愿将其美国存托证券股份...... 新台币兑换汇率多少美元是一人民币深夜...... 2023-01-16 市场已经进入到雷雨季！周五晚间，花旗、摩根大通、高盛、富国和贝莱德集体爆雷。花旗集团去年第四季度每股收...... 新台币兑换汇率35000英镑多少人民币中国疾...... 2023-01-16 今天(13日)，国务院联防联控机制召开新闻发布会，介绍优化中外人员往来管理措施有关情况。看要点梳理↓目前XBB在...... 新台币兑换汇率1美元大约等于多少人民币...... 2023-01-16 【8天600亿！北向资金疯狂抄底！“三字妖股”批量跌停】北向资金今日继续在尾盘大幅买入，全天净买入133.36亿元，...... 新台币兑换汇率3050美元等于多少人民币...... 2023-01-16 1月13日晚间上市公司利好消息一览(附名单)...... 新台币兑换汇率1945年一美元等于多少人民...... 2023-01-16 【招商银行业绩快报：2022年净利润同比增长15.08%】招商银行发布业绩快报，2022年实现营收3447.8亿元，同比增长4.08%；...... 新台币兑换汇率中国100元是多少韩元啊股...... 2023-01-16 大家好，你们有炒北交所的股票吗？这只A股差点零成交！A股差点又见证历史了，12日，北交所上市公司广咨国际全天...... 新台币兑换汇率4110美金等于多少人民币应...... 2023-01-14 兔年股市博弈途径：其一，伺机寻找一个最佳建仓点；其二，主板注册制改革可能引爆主板行情，那些在低位的低价...... 新台币兑换汇率多少日元可以换一元人民...... 2023-01-14 一、近期外资流入结构拆分1.1、哪类外资近期在加仓？2022年，11月以来，各类海外资金同步看好A股，配置盘和交易盘...... 新台币兑换汇率美元100等于多少人民币光...... 2023-01-14 事件：12月美国通胀加快回落，同环比数据均符合市场预期。12月CPI同比增6.5%，前值7.1%；季调后CPI环比-0.1%，前值0....... 新台币兑换汇率6万美元等于多少英镑国泰...... 2023-01-14 本月拖累CPI的因素就是猪和油。12月CPI同比增速1.8%(前值1.6%)，环比持平上月，低于季节性，猪和油是核心拖累。...... 新台币兑换汇率一人民币等于多少日元瑞...... 2023-01-14 1月12日，瑞银证券中国医疗行业分析师陈晨在第23届瑞银大中华研讨会上表示，对2023年的医药行业保持乐观态度，主...... 新台币兑换汇率1500欧元是多少英镑券业重...... 2023-01-14 券商经纪业务迎来新规。证监会1月13日发布了《证券经纪业务管理办法》(以下简称《办法》)，《办法》要求证券公司...... 新台币兑换汇率一块钱等于多少日元怎么...... 2023-01-14 【北向资金开启史上第三大单周净买入！开年9天净买入640亿是去年7成多 什么信号？】“聪明钱”的大举行动再成风...... 新台币兑换汇率人民币一万元等于多少卢...... 2023-01-14 【隔夜外盘】美股三大指数收涨，纳指涨0.71%、日线6连涨，道指涨0.33%，标普涨0.40%；大型科技股多数上涨，亚马逊涨...... 新台币兑换汇率一万元人民币可以换多少...... 2023-01-14 【重磅！央行最新回应多个热点问题 事关货币政策、房企、大型平台企业】1月13日，国务院新闻办公室举行2022年金融...... 新台币兑换汇率100元人民币等于多少英镑...... 2023-01-14 【国家发展改革委建议屠宰企业适当增加商业库存】针对近期生猪价格低位运行的情况，国家发展改革委价格司组织...... 新台币兑换汇率一韩元等于多少人民币华...... 2023-01-11 【华泰证券：2023年寿险股估值修复机率大】华泰证券研报表示，我们预计4个核心估值驱动因素均有较大概率改善或者...... 新台币兑换汇率中国的一块钱等于日本的...... 2023-01-11 日前，有消息称，北京燃油车和新能源车的牌照限购政策将完全放开，但燃油车限行政策会更加严格，每天限1~2个号...... 新台币兑换汇率港币100等于多少人民币汇...... 2023-01-09 【四大证券报纸、重要财经媒体头版头条摘要】深交所确定2023年度上市公司监管服务三大重点；马云不再实控蚂蚁集...... 新台币兑换汇率一千日元等于多少人民币...... 2023-01-05 【美股开盘】美股三大指数集体低开，道指跌0.48%，纳指跌0.65%，标普500指数跌0.54%。热门中概股走低，高途跌逾6%，京...... 新台币兑换汇率900人民币等于多少日元主...... 2023-01-05 【主板上市审核设置行业“红黄灯”？投行人士：确实新增了部分限制】近日有消息称，证监会对核准制下的主板申...... 新台币兑换汇率1亿美元等于多少韩元12月...... 2023-01-05 12月电费贵得离谱？有人晒1500多元账单，可能有这些原因。...... 新台币兑换汇率675亿美元是多少人民币获...... 2023-01-05 【获悉内幕消息 不惜卖房炒股！证监局：罚！】近日，福建证监局发布一则罚单，美诺华与美国默沙东洽谈一笔重要...... |
