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【中金：PPI上升难以构成货币收紧的理由】近期楼市局部过热制约货币放松，但信用风险呼唤松货币，今年货币政策仍是相机抉择。 要点 大宗价格" target="_blank">价格涨势超预期，我们上调2021年PPI通胀中枢。由于我国成品油价格调控有地板价，避免了去年4月负国际油价带来的超低基数。基准情形下，我们将2021年PPI同比均值由1.5%上调至3.5%，四个季度分别为2.5%，5.3%，4.0%，3.0%(4-5月单月高点或在5.5%左右)。风险情形下，如果原油、铜等大宗供应端出现复产不达预期或需求超预期，油价四季度升至70美元/桶，PPI通胀全年中枢或抬升至4.5%左右，单月高点在6.5%左右，四个季度同比或分别为2.5%，6.1%，5.2%，4.3%。 尽管非食品消费品将随PPI回升，但猪价周期下行，服务消费仍对疫情敏感。基准情形下，我们维持原来的CPI通胀判断，2021年CPI同比全年均值在1.0%左右，风险情形下，CPI通胀中枢或小幅抬升至1.2%左右，仍较温和。 油价推高PPI，输入性通胀挤压下游企业利润，难以构成货币收紧的理由。中国进入复苏下半场，欧美进入内生复苏上半场，海外需求恢复快于供给、流动性退出迟缓带来的大宗价格上涨，对我国更多是成本推升的输入性通胀，挤压下游企业利润，从历史上看，货币政策难因此收紧。 近期楼市局部过热制约货币放松，但信用风险呼唤松货币，今年货币政策仍是相机抉择。我们要从经济周期和金融周期两个维度去理解货币政策，具体可能要看增长、通胀、楼市和信用风险的演变。从影响货币政策的四个因素来看，近年来楼市热度和信用风险对货币政策的影响加大。2020年二季度后，通胀回升、产出缺口收窄、楼市复苏、信用利差高位回落四大因素共同带动货币政策从宽松向正常化回归。往前看，PPI通胀短期或将冲高，但经济复苏进入下半场，输入性通胀难以成为货币收紧的理由。关键看楼市与信用风险。短期受楼市制约，货币政策或维持中性偏紧，之后随着信用风险释放、楼市降温，货币政策或前紧后松，市场利率有下行空间。 正文 大宗价格推升PPI通胀 大宗价格涨势超预期，但原材料对终端价格难完全传导，我们将2021年PPI通胀中枢由1.5%上调至3.5%。10月底以来原油、铜、铁矿石价格一度上涨40%-80%，但大宗价格对我国通胀的传导并非一一对应。去年4月国际油价大跌造成低基数，或带动今年4月布伦特油价同比升超100%，但由于我国成品油价格调控机制存在地板价，即国际油价降至40美元/桶以下就不再传导，因而成品油去年同期的基数并未如此之低，我们预计今年4月成品油价同比仅有15%左右。同时，在煤炭、有色金属等价格同比超过20%-30%后，它们对PPI同比的传导系数显著降低，说明中下游企业或通过消化库存、降低其他成本、减少盈利等方式将影响部分消化，原材料价格并未完全被传导下去。 基准情形下，根据中金大宗团队的预测，二至四季度布伦特油价分别为55、60、63美元，铜价高位震荡，动力煤价格先降后升，PPI同比全年3.5%左右，四个季度分别为2.5%，5.3%，4.0%，3.0%(4-5月单月高点或在5.5%左右)。风险情形下，如果供应端出现超预期减产或复产较慢、需求超预期复苏等情况，四季度布伦特油价如果达到70美元，铜价进一步走高，PPI通胀全年中枢或抬升至4.5%左右，4-5月单月高点可能在6.5%左右，四个季度同比或分别为2.5%，6.1%，5.2%，4.3%。 尽管非食品消费品将随PPI同比回升，但猪价周期下行，主粮价格涨幅有限，服务消费仍对疫情敏感，近期疫情反复带动CPI通胀重回负增长，我们预计未来CPI通胀仍较温和。基准情形下，我们维持原来CPI通胀的判断，2021年CPI同比全年均值在1.0%左右，4个季度的均值分别为0.2%、1.3%、1.1%、1.6%。风险情形下，CPI通胀中枢或小幅抬升至1.2%左右，仍较温和。 图表： 成品油地板价避免超低基数
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 国际油价的高同比未传导至成品油
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 动力煤价同比超过20%，对PPI传导减弱
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 铜价同比超过20%，对PPI传导减弱
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中国经济复苏进入下半场，大宗价格上涨带来的更多是成本推升的输入性通胀，货币政策难因此收紧。欧美进入内生性复苏的上半场，疫苗落地开启供给拉动需求的内生复苏阶段，且部分大宗需求复苏或快于供给(巴西等新兴国家疫苗进度略慢，页岩油重启需时间)，而流动性的退出或迟缓，带动石油、有色等大宗价格快速上涨，对我国来讲本质上属于成本推升的输入性通胀。成本推升的通胀已经开始损伤企业利润。 楼市与信用风险是决定近期货币政策的主要变量 更新货币政策的三因素模型，加入信用利差因子 我们在2020年11月22日发布的宏观专题报告《货币政策何去何从？》中指出，短端基准利率(3M SHIBOR)能较好地刻画货币政策的态势，不仅能体现数量型和价格型货币政策的强信号调整(如降准降息)，也能灵敏捕捉到央行的渐进式操作意图(公开市场操作等)。同时，SHIBOR作为短端利率，也对国债收益率等市场利率有着重要的影响。 图表： 3M SHIBOR能较好地代表货币政策态度
资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注：我们将货币政策较明显的态度变化进行统一简化衡量：央行降息和/或降准的月份货币政策为放松(记为-1)，加息/升准的月份货币政策为收紧(记为+1)，其他月份为不变(记为0)。 图表： 3M SHIBOR与10年期国债收益率走势相似
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 我们也提出货币政策的态势可以从经济周期和金融周期两个维度，增长、通胀和楼市三个因素去理解，除了传统泰勒规则关注的实际产出缺口和通胀(我们采用服务CPI和PPI同比用PCA合成因子、或单变量回归系数加权平均合成)，楼市热度(以土地成交价款衡量)也是影响短期利率的重要因素。 去年宏观杠杆攀升加重今年的还本付息压力，或带来信用风险，我们在货币政策模型中加入信用利差因子，和楼市一起作为金融周期对货币政策影响的补充。2017年下半年金融供给侧改革推出后，低等级信用债利差出现了结构性的上行，信用风险越来越成为货币政策考量的一个因素，在市场自发紧信用时往往需要松货币来对冲，以呵护市场情绪，我们看到2017年下半年以来，信用利差与3M SHIBOR呈负相关关系。 由于影响因素的重要性变化，我们将过去15年分为三个时间段2006-2012、2013-2016、2017年以来，并发现货币政策对通胀的反映程度差别不大，对楼市热度的反应时间越来越快、力度越来越强，同时对信用利差的反应也增大。 2020年二季度后，四因素共同带动SHIBOR触底回升。通胀因子于2020年中由底部回升。疫情冲击下，产出缺口一季度深负，随着疫后复工复产、内外需恢复，二季度后产出缺口逐渐收窄。新增信贷大规模投放同样带动信用利差从高位回落，支持货币政策正常化进程。 图表： SHIBOR对各指标回归系数
资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注：2013-2016年为2013年以后数据。 图表： 土地成交价款对 SHIBOR的领先期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 信用风险呼唤松货币，而PPI上升和楼市局部过热风险制约松货币空间 一方面，信用风险释放呼唤松货币，另一方面，PPI上升是输入性通胀，冲击下游企业利润，不足以构成货币收紧的理由，但制约货币宽松空间，楼市局部过热风险短期也是松货币的掣肘。疫情后信贷扩张推升宏观杠杆，随着债务到期还本压力的增大，信用风险事件逐渐增加，11月永煤、华晨等信用债超预期违约事件后，AA级企业债信用利差大幅上行并维持高位。历史上看，信用利差与社融增速负相关，与到期债务量正相关，随着社融增速的放缓、债务到期高峰的来临，信用风险仍然有待释放。今年的货币政策或更多是相机抉择，短期受楼市制约维持中性偏紧，之后随着楼市降温、信用风险升温，货币逐渐放松亦对冲紧信用的影响，相对应的，市场利率短期或高位震荡，随后有所回落。 图表： 3个月 SHIBOR与通胀因子(PCA)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部。预测数据截止到2021年12月。 图表： 3个月 SHIBOR与产出缺口
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 。预测数据截止到2021年12月。 图表： 3个月 SHIBOR与土地成交价款
资料来源：万得资讯，中金公司研究部。预测数据截止到2021年12月。 图表：3个月SHIBOR与信用债利差
资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：土地成交价款为当月同比的3月移动平均值。预测数据截止到2021年6月。 图表： 信用利差与社融同比负相关
资料来源：万得资讯，中金公司研究部。预测数据截止到2021年12月。 图表： 2021年将迎来信用债到期高峰
本文标签： 那些动作捕捉概念驱动电机概念股辽源能链立得4月13日分析：过氧化氢过氧化氢概念2023年门窗概念上市公香烟写的先烈热管理阶段性 中金：PPI上升难以构成货币收紧的理由http://b.szhdly.com.cn/meiyuan/5923.html 一欧元等于多少人民币首页_一亿韩元等于多少人民币_一万日元等于多少人民币官方推荐 99.99%的用户同时也查看了： 美元兑人民币汇率532英镑多少人民币CFTC持仓：0123当周，投机者削减黄金净多头，增加原油净多头...... 2024-01-27 汇通财经APP讯——美国商品期货交易委员会 CFTC 数据显示 截至1月23日当周 COMEX黄金投机者将净多头头寸削减24019手头...... 美元兑人民币汇率多少人民币换一美元现钞【汇市周评】美指仍守住6周高位，下周美联储和非农联手登场！...... 2024-01-27 汇通财经APP讯——周五 1月26日 美国消费者继续表现出韧性 这可能会让美联储在更长时间内按兵不动 美国PCE物价数据...... 美元兑人民币汇率100美金等于多少人民币经济数据好坏参半下周美联储携手非农来袭，主要货币对走势分析...... 2024-01-27 汇通财经APP讯——周五 1月26日 华尔街因经济数据好坏参半而导致美国国债下跌 交易员押注美联储在决定今年降息之...... 美元兑人民币汇率今天一日元换多少人民币欧洲央行4月降息概率升至90%，全年降息料高达逾140个基点...... 2024-01-27 汇通财经APP讯——在欧洲央行行长拉加德发表评论后，欧元汇率承压。拉加德的评论促使交易员加大押注欧洲央行最早将于4月降息。 从“复制粘贴“的指引发出了一个明确的信息，即...... 美元兑人民币汇率100韩硬币兑换多少人民币美国液化天然气出口可能面临国内政策风险...... 2024-01-26 汇通财经APP讯——周四 1月25日 美盘时段 天然气连续震荡走高 盘中报2 276美元 百万英热 涨幅0 62 据媒体报道 美国正在...... 美元兑人民币汇率100元等于多少日元换算CBOT持仓解读：交易商增加美豆美玉米净空头，增加美小麦净多头...... 2024-01-26 汇通财经APP讯——交易商称 美国大豆期货Sv1周四下跌1 4 原因是来自巴西供应的激烈竞争以及豆油价格下滑 导致美国...... 美元兑人民币汇率蒙币100等于多少人民币多少美国GDP数据“爆表”，美元指数走强！今日聚焦这一重磅数据！...... 2024-01-26 美GDP数据向好通胀缓解助燃降息押注 美元指数周四收涨0 23 报103 48 本交易日 1月26日 亚市盘中 美元指数窄幅震荡 波动...... 美元兑人民币汇率一人民币等于多少卢布1月24日 CBOT大豆、小麦、玉米期货技术分析...... 2024-01-25 汇通财经APP讯——本文为1月24日CBOT大豆 小麦 玉米期货合约技术分析 CBOT大豆可能稳定在12 3175 12 3350美元区间CBOT大豆...... 美元兑人民币汇率一万人民币等于多少英镑红海危机再度引发通胀担忧，促使各国央行延迟降息...... 2024-01-25 汇通财经APP讯——胡塞武装对红海商业航运的袭击已经迫使许多油轮和集装箱船运营商改道非洲 这增加了航行时间...... 美元兑人民币汇率多少日元可以换一元人民币特朗普若胜2024美国大选，如何影响美联储降息预期及股债汇市？...... 2024-01-23 汇通财经APP讯——特朗普有望赢得2024年大选 貌似很多人已经开始这么想了 先是1月21日美国佛罗里达州州长德桑蒂斯...... 美元兑人民币汇率1元等于多少卢布一张图：2024/01/22黄金原油外汇股指"枢纽点+多空占比"一览...... 2024-01-23 汇通财经APP讯——一张图 黄金原油外汇股指 枢纽点 多空占比 一览 今日 2024 01 22周一 最新出炉的数据显示 截止上个...... 美元兑人民币汇率1英镑等于多少人民币元最新美联储3月降息预期再降温，黄金多头“瑟瑟发抖”？...... 2024-01-23 汇通财经APP讯——根据瑞银策略师的说法 尽管在2024年年初金价出现下跌 由于潜在的利率削减 金价可能在2024年年底时...... 美元兑人民币汇率一澳元等于多少人民币2012年华尔街高管预测未来三个月内，回购市场剧烈波动或迫使美联储行动...... 2024-01-22 汇通财经APP讯——回购市场在未来三个月内可能出现剧烈波动 迫使美联储采取相应措施 部分华尔街高管预测 美国短...... 美元兑人民币汇率一块钱等于多少韩元币美联储3月降息预期降温，金价短线持续回调！最新技术分析：或再度下探2000关口...... 2024-01-22 汇通财经APP讯——周一 1月22日 亚市盘中 现货黄金短线延续日内回调走势 最低触及2021 72美元 盎司 跌幅约0 37 FXStree...... 美元兑人民币汇率10000人民币换多少日元怎么算1月19日财经早餐：美联储官员重申谨慎态度 标普500逼近记录高位...... 2024-01-19 汇通财经APP讯——周四 1月18日 全球一些最大科技公司的上涨推动了股市反弹 交易员也在权衡最新的经济数据和美联...... 美元兑人民币汇率1gbp是多少人民币纽约联储制造业指数暴跌是否预示着美国经济衰退？...... 2024-01-18 汇通财经APP讯——1月16日，美国1月纽约联储制造业指数公布，有媒体称这是美国经济即将陷入衰退的确凿证据。事实上，人们急于做出判断，让头条新闻压倒了更深思熟虑的分析。...... 美元兑人民币汇率29美金等于多少人民币美联储官员讲话+美国初请失业金数据来袭，分析师：美元/日元或涨向150关口...... 2024-01-18 汇通财经APP讯——周四 1月18日 亚市 美元 日元震荡微跌 一度下跌0 19 至147 86 目前回升至148 00关口附近 隔夜汇价最高...... 美元兑人民币汇率一欧元等于多少韩元荷兰合作银行策划师：市场对2024年美联储降息的定价过于激进，与实际经济脱节...... 2024-01-18 汇通财经APP讯——荷兰合作银行 Rabobank 策划师迈克尔·埃维 MichaelEvery 针对周二美联储理事沃勒的讲话进行了深入分析...... 美元兑人民币汇率一美分等于多少美元美联储官员的言论导致美元飙升，金价重挫，后市或下探上周低点支撑...... 2024-01-17 汇通财经APP讯——美联储多位官员最近的言论 迫使过于乐观的分析师和市场参与者对今年降息的时机和深度有了更现...... 美元兑人民币汇率一便士等于多少人民币黄金市场分析：美联储理事沃勒放鹰 黄金遭挫下跌30美元...... 2024-01-17 汇通财经APP讯——周二 1月16日 金价周二下跌逾1 报每盎司2 027 26美元 全日下挫30美元 黄金当日下跌主要受累于美联储...... 美元兑人民币汇率一欧元等于多少美元1月17日财经早餐：美联储降息押注惨遭削弱 美元强势升至逾一个月高位...... 2024-01-17 汇通财经APP讯——周二 1月16日 华尔街削减了对美联储降息的押注 因为人们猜测这种偏鸽派的势头可能已经过于强烈...... 美元兑人民币汇率一人民币等于多少日元 一块钱黄金交易提醒：美联储3月降息预期降温，金价重挫近30美元，美国经济数据成为焦点...... 2024-01-17 汇通财经APP讯——周二 1月16日 黄金价格在未能攀升至2060美元 盎司区间以上的周高点后遭遇抛售 随着投资者重新考虑...... 美元兑人民币汇率1人民币换多少卢布美元空头头寸持续增加，周二美联储理事讲话将是走势关键！...... 2024-01-15 —美联储理事沃勒周二的讲话料将影响外汇和美元走势 投机客对美元依旧悲观 在继续增持空仓 外汇投机客的美元空...... 美元兑人民币汇率30us等于多少人民币投行认为市场对FED降息预期超前，但上半年美元料进一步下行...... 2024-01-10 汇通财经APP讯——根据利率期货的走势 美国今年降息的预期在140个基点左右 而美联储的点阵图预测为75个基点 近期...... 美元兑人民币汇率1000元人民币能换多少卢布Matterhorn资产管理合伙人Piepenburg：防备美联储超级量化宽松和美元贬值...... 2024-01-10 —Matterhorn资产管理合伙人MatthewPiepenburg表示 在市场预测美联储今年可能降息的时机和次数之际 投资者应做好美联储大...... 美元兑人民币汇率10美元兑换多少人民币汇率CPI才是“救命稻草”？金价2030附近震荡，策略师警告：美联储首次降息或在5月，多头目标看向...... 2024-01-10 汇通财经APP讯——周二 1月9日 金价在前一交易日触及三周低点后上涨 收报2030 10美元 盎司 因为在报告显示消费者预计...... |
