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　　2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见；上交所、深交所和北交所就全面实行股票发行注册制配套业务规则向社会公开征求意见。

　　点评：

　　全面注册制的重要方向是沪深主板，利于资本市场发挥更大作用

　　目前科创板、创业板和北交所已经试点注册制，本次全面注册制的意义在于统一各板块注册制试点制度，改革的重点环节是沪深主板注册制的落地。全面注册制的意义主要有：一是IPO发行常态化，提高企业上市效率。22年末我国A股上市公司数量突破5000家达到5067家，当年IPO上市数量382家。展望23年，我们预计全面注册制的推行下上市审核效率将进一步提升，IPO数量将有所提高。二是科技类公司占比提升，全面注册制的落地通过建立多元化上市标准和更加灵活的交易制度，有利于通过市场化定价引导资本要素与科技要素的收益风险匹配，从而利于科技类企业的上市。目前我国科创板和创业板上市公司数量占比逐年提升至32%左右，预计全面注册制后科技类公司数量占比将进一步提升。

　　全面注册制是系统性制度建设，实现了从上市、监管到退市等多个角度的创新

　　全面注册制需要解决的核心问题是处理好政府和市场的关系，意味着需要市场化的推进上市、交易、退市、再融资和并购重组等关键制度的创新。目前全面注册制的主要制度变化：1)审核注册环节：注册制是相对审核制而言，实行交易所审核、证监会注册两个环节的审核注册架构。交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。证监会将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。同时全面注册制的推行有助于审核效率的提升，但审核条件并不会放松。2)发行上市环节：在主板设置多元上市条件，综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标，进一步优化企业在主板发行上市门槛。发行端取消了现行主板发行条件中关于不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面的要求。3)主板交易制度：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。4)退市制度：退市制度是注册制优胜劣汰市场业态的必要保障，加速市场出清的速度，畅通优质企业的融资通道，我们预计上市公司的退市率将进一步提升。5)上市公司监管：强化上市公司信息披露监管，进一步压实上市公司、股东及相关方信息披露责任。

　　利好券商投行业务发展，头部券商优势更加凸显

　　投行业务作为券商的传统业务，近年来体现了较强的稳定性和发展韧性。根据中国证券业协会数据，22年前3季度，全行业投行业务总收入492亿元，在营业总收入中占比约为16.18%。展望未来，全面注册制的推广有助于投行业务实现发行数量和发行质量的双重提升，预计23年股票承销业务量将进一步上升。

　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后。

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