|
原标题：宋雪涛：美股泡沫的持续性和脆弱性 摘要 【谁会刺破美股泡沫？通胀吗？】美股当前存在泡沫，但不是最极端的时候。美股结构性的风险要大于整体的风险，美股中占比较高的成长股面临着过于乐观的风险，价值板块还有机会。导致泡沫破裂的主要原因是流动性收缩，市场的重要利空因素不是通胀回升，而是实际利率回升。国内政策保持了相当的独立性，市场整体受外部波动的影响较小，高估值压力将大于低估值，消费压力将大于成长周期。 美股当前存在泡沫，但不是最极端的时候。美股结构性的风险要大于整体的风险，美股中占比较高的成长股面临着过于乐观的风险，价值板块还有机会。导致泡沫破裂的主要原因是流动性收缩，市场的重要利空因素不是通胀回升，而是实际利率回升。国内政策保持了相当的独立性，市场整体受外部波动的影响较小，高估值压力将大于低估值，消费压力将大于成长周期。 美股存在泡沫，但现在不是最极端的时候。 第一，美股虽然贵，但比美股更贵的是美债。最近巴克莱高收益债指数的收益率已经历史性地跌至4%以下，信用溢价处于11%历史低分位，信用债市场已经表现出狂热情绪。从美股的静态风险溢价来看(1/股指PE_TTM-债券收益率)，当前美股(标普500和道琼斯)的风险溢价大约处于过去十年10%左右的历史分位，低于风险溢价中位数1.12个标准差。这一水平虽然很低，但却高于当前A股上证50与沪深300的风险溢价水平，两者当前都低于中位数1.5个标准差以上。
资料来源：天风证券研究所 第二，美股的长期盈利预期依然不错。2021年分析师预测标普500每股盈利(EPS)增长20.2%，仅低于特朗普税改时的2018年。标普500中科技公司(信息技术+医疗保健)的市值占到接近一半，其中仅信息技术板块的市值就占标普500超过三分之一。这些科技巨头在疫情期间的盈利能力有目共睹，并且疫情加速了线上化和数据化的产业趋势，放大了科技巨头在未来的盈利成长性和马太效应。 图2:2019年以来标普500的上涨主要来自于估值的提升
资料来源：天风证券研究所 第三，美股的估值泡沫是由充足的美元流动性堆起来的。2019年美股(标普500)29%的涨幅中，估值贡献27%，盈利贡献2%。2020年美股全年涨幅16%，其中盈利下降了24%，而估值增长了54%。当前美元流动性尚未出现拐点，流动性溢价依然处于22%左右的历史低分位。今年1月的FOMC上，联储的表态依然鸽派，中短期联储会维持现有的宽松力度，并且如果后期量化宽松开始缩量，会提前较长时间和市场沟通。较宽松的流动性环境依然能够支撑指数泡沫化一段时间。 图3:美元流动性溢价处在历史较低位置
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 最后，美股的风险主要存在于结构中。MSCI成长指数与MSCI价值指数的比值已经远远超过了科网泡沫时期的高点，脆弱性集中于高估值的科技股和概念股，而指数化ETF被动投资的“滚雪球”机制又放大了市场的脆弱性。美股中占比较高的成长股面临着过于乐观的风险，几乎把未来3年的盈利增长都计入价格，而低估值价值股和周期股依然有结构性机会。
美股的估值泡沫是央行历史性扩表创造出的超宽松美元流动性堆积起来的，因此导致泡沫破裂的最主要原因是流动性收缩。全球产能过剩的时代，通胀不是核心问题。短期由于大宗商品的供求错配，上半年全球通胀会阶段性冲高，下半年随着供给恢复，通胀压力会逐渐消退。去年8月美联储引入了“平均通胀目标制”，意味着通胀即使高于2%也不会立即收紧货币，而是以劳动力市场的恢复情况作为行动的依据。因此市场普遍预期美联储不会因为年中较高的通胀水平就立即退出货币宽松。
当前通胀预期上升伴随的是全球经济进入复苏状态，周期类行业普遍补库，之前受疫情影响较大的行业业绩预期普遍修复，因此通胀预期上升也不全是股市的负面因素。根据实证结果，通胀预期与标普500盈利和市盈率都只是弱相关。 图6:美债10年期名义利率与5年期实际利率走势分化
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 真正对股市有负面影响的是利率回升超过了通胀回升，即实际利率回升。从实证来看，美国10Y实际利率与标普500市盈率的相关系数为-0.41。美债10年期名义利率从去年8月的0.56%上行至当前的1.34%，同时间段5年期实际利率从-1.24%下降至-1.86%，目前反弹至-1.7%。实际利率回升的原因可能是多方面的，例如央行退出宽松，或者国际投资者决定减少对美债和美元资产的配置。 当前央行开始考虑退出宽松的时机尚未成熟。美联储想要立即缩减QE并不容易，财政赤字会拖累美联储缩减QE的计划。拜登刚刚公布了一个1.9万亿美元的经济纾困方案，中期还将提出一个以新型基建和气候变化为重点的投资计划，财政政策也需要货币政策的配合。预计美联储最快可能在2021年底开始出现关于缩减QE的市场沟通和预期指引，从2022年上半年开始缩减QE。在此过程中，美联储可能通过延长购债期限、转为到期购买、鸽派讲话等形式控制利率上行速度，避免对金融市场造成冲击。 另一个更大的风险来自于宽松的终点。我们在《MMT的本质和边界》中说，“MMT的本质是政治，政治的本质是分配”。上一次历史性的货币宽松之后，美联储起码尝试了回归正常化，即加息和缩表，并且提前很久开始热身(用预期指引的方式)，结果是2018年下半年美元流动性溢价大幅上升、美股进入技术性熊市，货币政策回归正常化的尝试最终以美联储重新开启降息为结局。但是这一次，即使美联储未来(可能)开始逐步退出宽松，也很难回到疫情前的状态。疫情之后，经济处于长期低需求、低通胀、结构性矛盾突出的状态，货币政策的常态就是宽松，区别无非是无限量QE的超常宽松和低利率的一般宽松。 由于没有货币能替代美元，美元的实际利率依然很低，因此资产价格越来越贵，贫富差距越来越大，政治动荡和阶层分裂持续，社会矛盾越来越突出。危机的频繁出现成为常态(可能是又一次公共卫生危机，也可能是军事危机、内部政治危机)，每一次危机都会带来一次没有改革行动但规模庞大的支出承诺。到了某个时点，比如政府债务比GDP到了150%或200%，海外投资者对美元资产的兴趣将会出现动摇，会要求更高的风险补偿，美债利率出现快速上升。这将是市场万劫不复的催化剂，但是这个催化剂在短期内还看不到。 由于泡沫的临界点难以预测，我们只能从静态和动态两个维度来模糊判断当前的风险和应对。我们在《美债利率的上行空间有多少》中，测算了美股估值水平对于美债收益率的敏感点位。静态来看，上半年全球经济复苏、财政政策和货币政策的配合等方面出现问题的概率较低，美债利率和美股可能共同上行，标普500可能继续运行到3900-4200点区间。按照美股的动态估值计算，当标普500在4200-4300点附近、10年期美债收益率在1.5%附近时，美股可能会发生较大回撤。一旦美股出现回撤，对于当前全球市场而言都将是波动性上升。 表1:美股相对美债收益率敏感度分析
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 对于国内市场，政策上保持了相当的独立性，第一点(债券极贵)和第三点(流动性溢价极低)与美股不同，因此整体受外部波动的影响较小。外部波动对于高估值板块的压力更大，与海外流动性关联度较高的消费板块的压力将大于成长和周期。 本文标签： 策略公约大市场3月快递陕西AI算力金融新菏泽市舵落口收藏！2023年AI算力海中货仓地摊经济股票xd股票什么意思是好还是猪苗相关股票有哪些？A股厨具概念股票龙头一览（2透明度 谁会刺破美股泡沫？通胀吗？http://b.szhdly.com.cn/lubu/5793.html 一欧元等于多少人民币首页_一亿韩元等于多少人民币_一万日元等于多少人民币官方推荐 99.99%的用户同时也查看了： 卢布兑人民币汇率卢布对人民币汇率美元97附近买入，非美反弹继续...... 2023-03-27 周末无重大消息，除了疫情还是疫情，所以继续维持周五的操作思路即可。大战当前，横枪立马，浑身是胆，令君侧安心者，唯子龙也。义气忠心，肝胆相照，盖世无双，气吞山河，百...... 标签：一元人民币可以换多少美元一万元人民币可以换多少美元一元人民币可以换多少美元多少港元 卢布兑人民币汇率一英镑等于多少美元上交所：将主板网上投资者新股申购单位由1000股调整为500股...... 2023-02-17 【上交所：将主板网上投资者新股申购单位由1000股调整为500股 与科创板保持一致】《上海证券交易所首次公开发行证...... 标签： 卢布兑人民币汇率100等于多少人民币北京证券交易所股票做市交易业务将于2月20日正式启动...... 2023-02-17 【北京证券交易所股票做市交易业务将于2月20日正式启动】为进一步推进市场改革创新，完善市场交易制度，增强市...... 标签： 卢布兑人民币汇率一块钱等于多少韩元币国泰君安：光通信创新迎配置窗口 相干大容量传输被低估...... 2023-02-17 爆款应用扛旗，技术创新催化板块估值提升。2022年AI驱动的ChatGPT聊天机器人程序发布以来，微软、Google、百度等互联...... 标签： 卢布兑人民币汇率10000人民币换多少日元华泰证券：家电景气缓步修复 盈利改善或继续兑现...... 2023-02-17 【华泰证券：家电景气缓步修复 盈利改善或继续兑现】华泰证券研报指出，国内家电市场恢复，春节错期影响逐步消...... 标签： 卢布兑人民币汇率一美元最高的时候等于多少人民币英法股市盘中连创历史新高！重磅数据出炉 道指重挫 特斯拉也崩了...... 2023-02-17 【英法股市盘中连创历史新高！重磅数据出炉 道指重挫 特斯拉也崩了】本周，英国富时100指数和法国CAC40指数盘中接...... 标签： 卢布兑人民币汇率一元人民币可以换多少美元99岁的芒格：投资中国更值得 比亚迪比特斯拉好！...... 2023-02-17 当地时间2月15日，伯克希尔哈撒韦公司副董事查理芒格出席了DailyJournal年度股东大会，并回答了全球投资者的提问。...... 标签： 卢布兑人民币汇率1000欧元等于多少人民币汇率是多少国泰君安：强国先强农 聚焦粮食安全与乡村基建...... 2023-02-15 事件：2023年2月13日，《中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》(中央一号文件)发布。文件...... 标签： 卢布兑人民币汇率半个金币等于多少英镑中信建投：上游即将进入长周期价格下行通道 继续看多光伏组件...... 2023-02-15 中信建投研报认为，本轮光伏组件价格反弹主要系人为囤货所致，关键矛盾在于硅料紧缺。但短期上游价格反弹已成...... 标签： 卢布兑人民币汇率1便士是多少英镑证券时报头版评论：多管齐下引导居民从超额储蓄向消费转化...... 2023-02-15 【证券时报头版评论：多管齐下引导居民从超额储蓄向消费转化】居民存款数据增加有利有弊。对个人而言，可以抵...... 标签： 卢布兑人民币汇率一rmb等于多少日元ChatGPT从下游应用“火”到了上游芯片厂 国内谁将受益？...... 2023-02-15 【ChatGPT从下游应用“火”到了上游芯片厂 国内谁将受益？】在机构看来，ChatGPT作为AI生成内容(AIGC)的一个应用，将拉...... 标签： 卢布兑人民币汇率中国100元是多少韩元啊等了近10年 终于交房了！“抢救烂尾楼”难在哪？...... 2023-02-15 【等了近10年 终于交房了！“抢救烂尾楼”难在哪？】2023年1月30日，在等待了近10年后，云南昆明网红盘别样幸福城...... 标签： 卢布兑人民币汇率多少人民币是一卢比毒云漫天 动物死亡 民众紧急撤离！专家：数年后或现大批癌症患者...... 2023-02-14 【毒云漫天 动物死亡 民众紧急撤离！专家：数年后或现大批癌症患者】据央视新闻援引澳大利亚新闻网13日报道，这...... 标签： 卢布兑人民币汇率8000美元等于多少英镑美国1月CPI同比上涨6.4% 高于预期...... 2023-02-14 【数据】美国1月CPI同比上涨6.4%，预估上涨6.2%，前值为上涨6.5%。美国1月CPI环比上涨0.5%，预估上涨0.5%，前值为下降...... 标签： 卢布兑人民币汇率1元等于多少英镑家电股受催化起飞！重磅文件持续发酵 这些方向近十年胜率高...... 2023-02-14 【家电股受催化起飞！重磅文件持续发酵 这些方向近十年胜率高】今日(2月14日)，家电板块大幅走强，多只概念股的...... 标签： 卢布兑人民币汇率一日元相当于多少人民币多少全球市场打响“情人节战役”：今晚美国CPI吉凶叵测？...... 2023-02-14 美国劳工统计局将于北京时间今晚21:30公布1月消费者价格指数(CPI)。众多市场交易员希望从这份数据中看到，美联储是...... 标签： 卢布兑人民币汇率1美刀是多少人民币历年两会前一个月 市场怎么走？一图尽览近20年沪指表现...... 2023-02-14 历年两会召开之前的A股市场，指数一般呈现出怎样的特征？数据显示，过去20年，全国两会举行之前一个月上证指数...... 标签： 卢布兑人民币汇率半个金币等于多少英镑中信证券：行业底部明确 看好消费电子拐点向上...... 2023-02-14 中信证券研报指出，消费电子目前景气底部明确，需求端看好2023~24年“L”型回暖，供给端库存正逐步去化，且部分公...... 标签： 卢布兑人民币汇率30美元等于多少人民币俄外交部副部长：俄罗斯准备好与乌克兰进行无条件谈判...... 2023-02-11 【俄外交部副部长：俄罗斯准备好与乌克兰进行无条件谈判】当地时间2月11日，俄罗斯外交部副部长韦尔希宁在接受...... 标签： 卢布兑人民币汇率多少人民币换一美元现钞央行重磅发布！新增信贷4.9万亿、M2增速创6年新高！解读来了...... 2023-02-11 【央行重磅发布！新增信贷4.9万亿、M2增速创6年新高！解读来了】2月9日，人民银行发布的2023年1月金融统计和社会融...... 标签： 卢布兑人民币汇率47美金等于多少英镑四人抢一套房 上海新房市场重新火起来了 新一轮买房潮来袭？...... 2023-02-11 【四人抢一套房 上海新房市场重新火起来了 新一轮买房潮来袭？】春寒料峭，上海一些售楼处却一片火热。上海楼市...... 标签： 卢布兑人民币汇率马达加斯加100等于多少人民币多少北交所融资融券交易业务将于2月13日正式启动...... 2023-02-10 【北京证券交易所融资融券交易业务将于2月13日正式启动】经中国证监会批准，北京证券交易所(以下简称北交所)融资...... 标签： 卢布兑人民币汇率100泰铢等于多少人民币答案是多少证监会召开债券监管工作会议：推动债券违约风险进一步收敛 保护投资者合法权益...... 2023-02-10 【中国证监会召开2023年债券监管工作会议】2月10日，中国证监会召开2023年债券监管工作会议。会议深入学习贯彻党的...... 标签： 卢布兑人民币汇率一便士等于多少人民币100万亏剩1.99万！投资者怒告私募机构 法院这样判 涉事私募曾押中不少牛股...... 2023-02-10 【100万亏剩1.99万！投资者怒告私募机构 法院这样判 涉事私募曾押中不少牛股】近日，中国裁判文书网披露了一份民...... 标签： 卢布兑人民币汇率100台币等于多少人民币光大证券：本轮“稳增长”过程中银行股投资建议与逻辑...... 2023-02-10 “稳增长”：经济不兴、政策不止在历史上两轮经济“稳增长”时期，(1)货币政策：2008年与2014年底，货币环境均由紧...... 标签： 卢布兑人民币汇率320人民币等于多少韩元三大股指强势拉升 芯片、酿酒等板块走强 北向资金净买入超70亿元...... 2023-02-09 【三大股指强势拉升 芯片、酿酒等板块走强 北向资金净买入超70亿元】截至午间收盘，沪指涨0.62%报3252.02点，深成指...... 标签： |
