贺宛男：证监会首提“着力加强资本市场投资端建设”意味什么官方正规网站首页

【贺宛男：证监会首提“着力加强资本市场投资端建设”意味什么】明年监管部门的工作重点，或将从“融资端”适当转向“投资端”。一如今年的中央经济工作会议，从供给侧改革到首提需求侧管理——“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”。股市不也是这个道理吗？总得先让投资端有这个需求，需求起来了，财富效应有了，自然能牵引供给，进而创造更高水平的动态平衡。

　　日前，证监会在贯彻落实中央经济工作会议精神的专题会议上，明确提出了2021年工作的六项重点任务。其中“着力加强资本市场投资端建设”系首次提出。

　　之前，不管是注册制也好，退市制度也好，抑或是科创板、创业板、新三板的改革措施也好，针对的都是“融资端”，至于每每提及的“进一步提高直接融资比重”，更是“融资端”的大事，说来说去，就是让更多的企业到股市来融资。可这次，在六项任务中，将“投资端建设”单独拎出来作为明年的重点工作，值得关注。而对“融资端”的提法是：“严把IPO入口关”，“科学合理保持IPO、再融资常态化”。

　　将二者稍作比较，是不是有些信号意义在里面？

　　对于“投资端建设”，证监会专题会议明确提及，资本市场要增强财富管理功能，促进居民储蓄向投资转化，助力扩大内需。

　　央行数据显示，截止今年11月底，我国居民储蓄存款已逾91万亿，而根据中金公司最近一份研报，自然人持股市值约占沪深总市值的23%，按总市值75万亿计算，这部分市值约为17万亿。储蓄存款相当于股市市值的5倍多，显然，储蓄向投资转移的潜力和空间都很大。但能否成功转移的关键是，股市得有财富效应，要具备并增强财富管理的功能。一句话，“三十而立”的中国股市，不能再是零和游戏，更不能沦为“赌场”，而应该为居民增加财富而设。居民财富增加了，扩大内需自然是题中之义。

　　财富管理的功能从何而来？证监会会议谈及两个方面。

　　一是推动加强多层次、多支柱养老保险体系与资本市场的衔接。

　　目前，我国不管是社保基金、保险资金还是企业年金，进入股市的份额都不高。一个重要原因是，A股牛短熊长，缺少真正的实力雄厚的长期投资者。而海外市场例如美国股市之所以能有长期牛市，以401K计划为主的养老金起了很大作用。统计显示，美国居民通过持有基金、401K计划，以及自己持有的股票市值占到总市值的40%以上。居民的相当一部分财富，都被锁定在401K养老金里面，不到退休不让取出来。由于钱拿不回来，所以只能进行长期资产配置，结果反而能获取稳定的回报。

　　反观我国，由于未富先老，很多地区养老金支付能力不足。人社部曾发布过一组数据，2016年我国企业养老保险基金平均可支付17.2个月，有13个统计地区的支付能力不足1年；全国累计结余超过1000亿元的只有广东、北京、江苏、浙江、山东、四川、上海、山西、安徽等9个省市。几年下来，老龄化还在加深，在这种情况下要实施类似的401K计划显然有难度。但有条件的地区和企业理应先动起来。

　　二是继续大力发展权益类公募基金，推动健全各类专业机构投资者长周期考核机制。

　　媒体一再提及今年是基金大年，全年新发公募基金已超过3万亿元。原因自然是今年基金收益不错，但谁也无法保证基金年年有好收益。相反，基金等机构投资者(包括所谓的“北向资金”)散户化的情形时有发生，一个重要原因就是考核机制。基金经理年年面对排名压力，迫使多只主题基金抱团“集体迎娶”茅台、五粮液……，这不，临近年底，市场又开始震荡不已。

　　所以，“长周期考核机制”至关重要，证监会既然把此作为明年的重要工作，在设立“长周期考核机制”上希望能有所动作。相对来说，外资没有排名的压力，还有理财子公司，保险资金，以及私募股权基金等等。高瓴资本“做时间的朋友”，伴随着出色的业绩，已经得到很大一部分市场有识之士的认同，这是很好的开端。

　　在“融资端”方面，“科学合理保持IPO、再融资常态化”，此类表述言犹在耳，弹性很大。但不管怎么说，今年IPO创30年股市新高，哪怕在创下6100点之后的2007年，IPO募资不过4500多亿，而今年已经超过4700亿，要不是“蚂蚁”上市临门一脚暂停，IPO募资很可能达到6000万亿，其中的教训颇为深刻。而从之前一直强调“力争让更多互联网企业上市融资”，到如今“严把IPO入口关”，“防止资本无序扩张”，更应该是有明确的指向吧。

　　总之，明年监管部门的工作重点，或将从“融资端”适当转向“投资端”。一如今年的中央经济工作会议，从供给侧改革到首提需求侧管理——“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”。股市不也是这个道理吗？总得先让投资端有这个需求，需求起来了，财富效应有了，自然能牵引供给，进而创造更高水平的动态平衡。

　　一味强调“进一步提高直接融资”，这一页是不是该翻过去了？

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