煜德投资总经理冯超：持有优质权益资产将成为未来检验财富的标准之一官方正规网站首页

原标题：煜德投资总经理冯超：持有优质权益资产将成为未来检验财富的标准之一

摘要

【煜德投资总经理冯超：持有优质权益资产将成为未来检验财富的标准之一】2020年，在疫情冲击下，中国经济遭遇了一次严峻的考验，但是中国经济展现出非常强的韧性。A股市场结构性行情也频频涌现，但是在板块不断切换过程中，能够抓住机会实属不易。

　　我们正处在“三好市场”，长期配置优质权益资产是最佳投资方式。

　　2020年，在疫情冲击下，中国经济遭遇了一次严峻的考验，但是中国经济展现出非常强的韧性。A股市场结构性行情也频频涌现，但是在板块不断切换过程中，能够抓住机会实属不易。

　　近期，《红周刊》记者专访了煜德投资总经理冯超。在他看来，股价上涨的背后，都是行业景气度的变化和公司基本面的驱动。过去10年A股市场指数虽然没能长牛，但是也并没有埋没众多好公司，企业的成长是投资收益最可靠的来源。

　　此外，随着注册制实行，资本市场自身的发展机制也将更加完善，机构投资者的增多也将会给市场带来更加专业化的定价。在这种情况下，好的公司一定不会被埋没，对比美国上市公司的市值演变来看，未来A股市场中，消费、医药和科技的市值占比还会继续增大。

　　市场从估值抬升向基本面转变

　　医药、科技、消费股市值还会增加

　　《红周刊》：今年股市赚钱效应较好，许多投资者归功于货币政策的宽松，对于明年的行情您如何看，投资逻辑是否改变了呢？

　　冯超：明年市场流动性会逊色于今年，因为今年救灾性质的流动性宽松到明年不会持续了。不过由于当前经济还处于恢复期，CPI下行而PPI仍然同比为负，所以明年上半年的流动性预计也会相对平稳，不会很快明显收紧。而对于股票市场来说，长期资金的持续流入仍是大的发展趋势。

　　今年9月之前确实存在流动性抬估值的行情，但是三季度后流动性整体已经平稳，市场从估值抬升的行情向以基本面景气度驱动的行情转变。今年上半年经济数据基数较差，随着经济恢复超预期，明年上半年经济数据会有一个比较好的同比增长，这会使得基本面行情持续到明年上半年。但是，明年三季度的同比数据可能不会那么出色。如果当时经济好再叠加通胀，那么流动性有可能会明显收紧，这可能会成为下半年投资最大的一个风险点。当然，市场是不断变化的，我们唯有根据流动性环境和基本面的状况适时应对。

　　《红周刊》：那么回归到基本面驱动市场行情的话，您会看好哪些板块的投资机遇呢？

　　冯超：我们自己的股票池只有不到100只股票，在投资组合中的只有30只。涵盖了TMT、先进制造、医药医疗、新兴消费服务等行业。当前，消费是一个巨大的经济稳定器，我国现在100万亿的经济总量中，消费占比刚刚过半，相比之下，美国消费在GDP占比达到70%。所以中国也将慢慢形成以消费为基础、创新为动力的经济模式。在这个方向上，中国经济结构也在逐步转型，最初的人口红利会变成工程师红利、都市圈形成会提升产业效率、简单加工会变成技术创新、投资拉动会变成消费升级。

　　虽然消费、医药和科技“三驾马车”在A股市场中表现颇为亮眼，但是它们占A股的市值比重相较于美股指数结构还存在很大的差距。美国标普500指数中，消费、医药、科技相关上市公司的市值比重占据了百分之七八十，纳斯达克指数中，这一比重已经达到了百分之九十；但是在A股市场中，“新三驾马车”相关上市公司的市值占比只有30%多，传统的金融、房地产等行业的市值占比颇高。

　　随着A股市场的不断成熟，未来与美国市场的相似度可能会越来越高，消费、医药和科技类上市公司的市值一定还会继续增加。长期来看，几个领域未来还具有巨大的成长空间。

　　此外，随着经济体的不断壮大，我国宏观经济的波动也会变小。今年由于疫情，大家对于宏观经济复苏的情况非常担心。但是经济的韧性超过了大家的预期，从三季度开始，经济环比就开始转正了。在这样的宏观背景中，许多成熟的行业出现强者恒强的格局，行业的核心资源越来越向头部企业集中，这也是机构“抱团”龙头的原因。

　　好制度、好股东、好公司

　　让A股站在很好的起点上

　　《红周刊》：作为中国资本市场多年的参与者，您如何看目前A股的变化呢？

　　冯超：我国资本市场目前站在了一个很好的起点上。当前资本市场发生了巨大的变化，简单的总结概括叫做“三好市场”——好制度、好股东、好公司。

　　第一好是注册制的落地。所有的机制都指向了市场化，即把市场需要解决的问题交还给市场自己来解决。对比之下，美股走出了四十年大牛市行情，其实得益于美股市场化的制度，美股四十年大牛市中退市的公司数量多达3000家，而现存的上市公司数量也只有5000家，安然这种大公司因为造假而直接退市。所以，资本市场市场化的结果就是：越好的东西会给出越高的价值，而不好的东西则被清除出去。

　　今年发行上市的公司数量有340多家，但是到目前为止，比上市初期股价出现上涨的股票只有80多只。这也展现了市场自身的定价能力。

　　第二好是好的股东。首先是有定价能力，能够判断一家公司值多少钱。越成熟的市场专业的机构投资者会越多，美国的机构投资者占比大概80%，而香港这一比例达到了90%。但我国目前5000万个活跃的证券账户中，市值低于50万的账户占比达到87%，这部分几乎都是个人投资者。

　　但过去三年，中国的市场受外资的影响非常大，而外资大都是进行长期资产配置的资金，它们的业绩考核周期很长，对于中国核心资产长期看好。在A股市场不断国际化的过程中，这类投资者的数量也会越来越多。而对于优质权益资产的长期配置方式本身也是一种最好的投资方式。

　　第三好是好的公司。今年10月，《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》出台，这次的重点就是提高上市公司的质量。

　　回顾中国资本市场历史，不乏好公司诞生。从长周期视角来看，过去二十年上涨的行业主要是消费和医药，其实反映的是中国巨大的内需市场长期的增长；过去十年上涨的行业主要反映了经济转型和产生升级的力量，出现了生物医药、半导体、消费电子、汽车、互联网等行业。而近五年更多是短经济周期以及一些新的产业方向，但仍旧集中在科技、新兴消费、高端制造等。注册制改革下，各个板块尤其是科创板及创业板会提供越来越多新经济标的，未来可期！

　　好公司投资收益远超十年前的地产

　　结构性市场中沿着景气周期配置

　　《红周刊》：从格局演变的角度讲，我国老百姓从靠房发家致富的时代逐渐向股票投资转移，配置格局的变化是如何造成的呢？

　　冯超：从美国过去200年各类资产收益率数据来看，股票是其中收益率最高的。现在的美国富豪排行榜上，特斯拉的马斯克、亚马逊的贝索斯、微软的比尔·盖茨位居前列，国内的富豪排行榜也被马云、马化腾等互联网企业家占据。

　　财富本质是企业家背后的股权，贝索斯千亿美元的身价的载体是亚马逊的股权。而企业价值的本质是在某个领域极大地提高效率、产生巨大的社会价值，最终表现为公司的股权价值。当前中国很可能正处于从重资产阶段向股权阶段转型的过程中，从长期看，居民财富配置也会发生长期的结构性变化。

　　我国目前居民财富中，有70%还在房产中，但在美国等发达国家，得益于过去几十年的养老金计划，居民配置权益类资产的占比更高，增加权益类资产配置将是我国居民资产配置未来的长期趋势。

　　《红周刊》：那么，在这样的时代背景下，我们应该如何来选择挖掘牛股呢？

　　冯超：在二级市场投资过程中，预测指数很难，而最重要的是找到能够有走牛基因的好标的。比如茅台在过去二十年大概上涨300倍，腾讯上涨大概1000倍。股价上涨的背后是公司的不断发展壮大，是不断创造价值增长。我们并不是做茅台个股的推荐，仅看茅台的数据：2000年，茅台只有11亿收入、2亿多利润；而按照推算，明年茅台大约能实现超过1000亿营业收入和500亿利润。茅台的股价反映的就是公司的成长。

　　《红周刊》：A股市场都有非常明显的结构性行情，今年已经经历了从医药、科技到顺周期的转变。展望未来一段时间市场，还有哪些板块会受益于此呢？

　　冯超：我主要沿着基本面的景气度来进行板块配置。我认为，市场整体暴涨和暴跌都不是好事，在结构化市场中，才有更好的机会去挖掘和配置股票。板块轮动的本质是背后行业基本面的景气度变化，不论是上半年受疫情影响的医药还是必选消费类的公司，其背后都是行业景气度上升，公司基本面变好。

　　顺着景气周期来找，明年上半年还有很多机会可挖掘，例如汽车产业链、半导体和5G相关的公司、消费电子、化工以及新能源等行业。我们的组合延续此前景气周期的配置思路。其一，把握景气度持续改善的机械、化工等具有全球竞争力的中游企业，同时配置经济复苏带来的上游资源行业的价格弹性；其二，配置预期基本面改善的低估值金融股，把握估值修复的机会；其三，坚守寻找更长期的趋势，在优质的消费、医药和科技板块中选择估值与基本面相匹配的公司，长期布局。

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