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　　嘉宾介绍：崔莹，南京大学计算机学士，管理科学与工程硕士(金融工程方向)。特许金融分析师CFA，中国注册会计师非执业会员。13年证券投资经历，6年公募基金投资管理经验，曾任华安基金权益投资总监。现任上海勤辰私募基金管理合伙企业(有限合伙)投资经理。

　　2022年相当不容易，有何总结与反思？近期市场短线调整，兔年行情如何展望？1月外资疯狂买入，该怎么理解？ChatGpt概念，国内的发展前景如何？

　　勤辰资产崔莹在节目中表示，基本面趋势投资要立足于公司基本面，寻求净利润可能增长5-10倍的成长股。在投资组合构建中，要保持一些顺应市场大趋势的资产，平衡机会成本。今年市场整体好于2022年，经济有强复苏和弱复苏这两种可能性。外资快速流入中国资产，是因为中国基本面向上，此外，除了中国难有大体量的市场去容纳全球资金。中国的人工智能技术已经有长足的发展，虽然目前国内外技术有差距，但仍有机会追赶，慢慢拉近距离。

　　以下为文字精华：

　　1、勤辰资产崔莹：立足公司基本面顺应市场大趋势

　　提问：过去的2022年相当的不容易，您对市场有何感悟？

　　崔莹：我是基本面趋势的投资方法，基本面趋势首先是基本面，其实买一个公司肯定是要买这种5倍或者10倍的成长股，对吧？立足于这个公司，净利润增长5倍到10倍，股价的涨幅可能也有5倍到10倍，只是市场有时候股价比净利润增长更快一些，有时候股价比净利润增长更慢一些。

　　基本面趋势投资就是要在你的组合里，在一定的时间段里保持一些顺应市场大趋势的资产，因为投资是一个相对选择的问题。

　　拿22年做一个复盘，22年其实1—4月份的时候，全球的通胀在上升，因为逆全球化加剧了整个商品的价格，再加上俄乌冲突，使得这东西更加地发酵。所以1—4月份的时候，很多人觉得成长股投资很难，但反过来其实有一类资产，就是以煤炭还有一些资源品的化工这样为代表，抗通胀类的资产。全球通胀上升的宏观背景下面，这些资产表现是非常好的。

　　在一季度的时候，煤炭可能行业涨幅有30%，代表性的一些公司涨幅可能超过50%。为什么成长股投资在1—4月份很艰难，因为在这个过程中你的机会成本非常高，去买那些抗通胀类资产，可能有30%以上的收益率。

　　之前的一些资产，比如说以地产链为代表，一些消费类的资产，以白酒为代表或者一些互联网资产，它们是一些受损于疫情的资产。这类托底类的资产，比如说互联网也好，白酒也好，包括一些地产的公司也好，特别有代表性的两个指数，一个是恒生科技指数，一个是纳斯达克中国金龙指数，这两个指数从11月初开始，基本上涨幅都非常的大，都有接近50%—100%。

　　所以在这过程中其实还是一样的，你是当时的市场主流趋势，就像1—4月份是抗通胀类资产的阶段，其实这类托底类资产或者疫情受损类的资产，才是市场的主流趋势。有些成长股，可能在疫情放开以后它会受损失，但是这个过程中我觉得最重要的是什么？最重要就是你的机会成本。

　　做基本面趋势投资，当然应该还是以追寻一个公司一个行业利润5倍10倍增长为前提，这是第一要义。另外一方面，投资是一个相对选择的问题，其实一类资产就是另外一类资产的机会成本，所以你一定要在组合里面保持一定比例的顺应市场趋势的资产，这些资产可能更多时候并不是为了单纯地去赚钱，更多时候是让你的心态平和下来。

　　2、勤辰资产崔莹：市场好于2022年有两种复苏可能

　　提问：开年的第一个月好像蛮不错的，2月以及1月底短线调整了一下，对于兔年您怎么看？

　　崔莹：首先从23年的角度，整体市场应该比22年好。22年压制市场的几个比较重要的因素，首先是美国的加息，目前来看加息可能出现终点，可能市场对此比美联储来得要更加乐观一些。

　　当然这个过程中美国其实也是有结构性的一些问题。一方面，大的互联网企业，比如我们熟知的这种“FANG”这样一些企业在裁员，另外一方面，服务业的用工还是比较缺，服务业工资居高不下，但整体通道处于一个顶部区间，只是向下的斜率和向下的时间可能没有那么好去把握，这是第一点。

　　第二点就是大家可能比较关注的疫情，包括地产。疫情已经放开，房地产其实挺难去判断今年到底会恢复多少，很多人对竣工相对期待会多一些，但从GDP增长的角度，地产可能很难对经济再造成更多的拖累，从这个角度也是边际向好的。

　　最后一点就是说整体的话，无论是房地产还是互联网的一些政策，有一个比较大的转向，转向了可能相对比较温和的支持政策。

　　所以从这些角度来看，整体今年应该还是不错的。

　　怎么去期待或者展望，在我的框架里面，我一直觉得它是一个概率化的思维加上体系化投资，然后不断地应对。

　　大体上可能有两种情况。第一种，整个经济可能今年是一个比较弱的复苏，比如说23年春节的数据，消费可能恢复到19年的70%—80%的水平。可能有些消费数据，比如说电影旅游酒店，可能恢复得更好一些，但是大体上从现在看经济可能是一种弱复苏状态。在弱复苏状态下，可能一些成长型的板块会更加占优。

　　另外一种可能，比如说到3月份的时候，出台了一些比较强的刺激政策，或者经济的自然复苏超过预期。中国的超额储蓄率非常高，但是大家很有分歧，到底有多少未来会用在消费上。

　　我们可以去观察，不断应对。无论是整个经济自然的消费复苏比大家预期好，还是刺激政策力度比原来预期的要更加强，从这个维度来看，可能是以白酒为代表的复苏类的板块，可能会更加占优一些。

　　所以我觉得其实现在不太好去下一个大的判断，倾向于在这些方向多做一些布局，等到市场可能慢慢地印证了某一个方向判断的时候，再去加仓。

　　3、勤辰资产崔莹：中国基本面向上外资净流入加快

　　提问：您关于近期外资买入行为的理解？

　　崔莹：其实大家可以看到，在疫情快放开之前，那几个月外资流出的非常多。11月份开始，恒生科技指数也好，纳斯达克中国金龙指数也好，这两个指数可能比北上更有代表性，它们都是完全没有回调地上涨。

　　从11月份开始，外资的流入速度确实是非常超预期的，我觉得两方面原因，一个是因为国内的疫情一下子就完全放开了。所以对他们来说最大的扰动项一下子消失了，可能他们也没有想到我们会这么快，在他们整个框架里就有一个比较大的转向，这是第一点。

　　第二点，去年一上来大家是关注美国加息，到了四季度的时候，大家开始关注美国的衰退，北向流入或者恒生科技，纳斯达克中国金龙的上涨，都可以代表中国资产的流入是超预期的快。另外一方面，去年纳斯达克指数下跌了30%，很多全球的基金最后几个月在流入中国，以最快的速度流入中国的同时，以最快的速度减持了很多的美股，特别是纳斯达克。

　　从资产配置站在很多全球基金的角度，大家都觉得中国的基本面是向上的，美国基本面是向下的。比如说你去卖掉一些美股，在组合里面要再去找一个这么大的资产池去容纳你的资金，其实除了中国资产也没有了，这也是我们为什么比较看好中国的一个原因。

　　美国是全球最大的股市，中国是第二大股市。在这么大的一个体量之内寻找结构性的机会，它总是有的。其实我一直喜欢讲一句玩笑话，“没有不好挣钱的市场，只有挣不到钱的投资人。”

　　4、勤辰资产崔莹：ChatGpt前景广阔国内外仍有差距

　　提问：最近很火的ChatGPT，国内的发展前景如何？

　　崔莹：第一点，国内人工智能的发展已经有非常长足的进步了。比如说人脸识别，像我们公司装一个人脸识别，我戴着口罩它都能识别出来，包括大家可以看到机器视觉。虽然没有无人驾驶，但辅助驾驶上面会大规大规模去用，包括在工业生产上面，都是人工智能的一些典型的应用，从这个角度来看，其实中国的人工智能已经有非常大的发展，这是第一点。

　　第二点，这一轮是去炒ChatGPT对吧？包括微软收购的OpenAI团队。之前人工智能最大的问题是什么？就是语义的理解，这个是比较难的。因为围绕机器视觉也好，人脸识别也好，还是相对比较结构化或者比较标准化的，但是语义的理解，我跟你说一句话，你去理解这个事情，然后继续去帮你理解这个事情，可能就是一个比较漫长的一个过程。

　　这一轮最大的革命就是在语义的理解上有非常大的飞跃，国内目前我听说可能像百度这样的一些公司，可能是它达到了OpenAI 2020年初的水平。这种语义理解其实就人工智能本质上就是需要场景，需要不停地去训练，就需要有大的资金。所以中国具备这样的土壤，我们有这么多的数据，有这么多的场景可以去应用，其实最终我觉得就是说哪怕我们暂时在语义理解这方面落后，慢慢地还是有追赶上的希望。

　　在投资上微软是130亿美金，投资的规模非常大，在这个领域方向的投入，既然有空间，而且我们的数据也足够大，还是有很多前景的。这轮最大的变化就是它有一个超大的模型，可能就不需要某一个节点往下一个节点上不停地去做这种创新的延伸。另外一方面其实投资的规模比较大，微软一次做大模型的训练大概要1200万美。

　　从这个角度对于未来很多算力，基础设施的要求可能也比较高。提供基础算力的，可能美国最典型的是英伟达，但是它很多服务器也好，交换机也好，光模块也好，底层的很多硬件也是中国去提供的。

　　所以我觉得中国可能有差距，但是肯定也有追赶的机会，或者说有慢慢去拉近差距的机会。我们有全球目前来看最多的人口，最多的可以应用的场景。

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